“河海直达”新通道丨小清河开启降本增效新篇章

6月5日，老铺黄金（6181.HK）股价(gǔjià)突破1000港元达(dá)1015港元，创出上市后新高，收盘904港元，是港股目前最贵的股票(gǔpiào)，成为新晋港股“股王”。其价格比亚军蜜雪(mìxuě)集团（2097.HK）高59%，比季军腾讯控股（0700.HK）高76%。 2025年年初至今，老铺黄金(huángjīn)股价上涨278%，远远(yuǎnyuǎn)跑赢其他黄金股。 老铺黄金为何如此受到投资者的(de)偏爱？ 本刊记者 孙庭阳(sūntíngyáng) I 摄 股价和利润增幅均(jūn)领跑 老铺黄金(huángjīn)的股价，今年延续了(le)2024年的涨势。该股2024年6月上市后，就开始了上涨旅程，到当年(dāngnián)年底，5个多月内股价上涨245%，远高于当年黄金产业股票平均涨幅。 这(zhè)一年，部分传统(chuántǒng)金店股的(de)股价还在下跌，老凤祥（600612.SH）、菜百股份（605599.SH）和周大福（1929.HK）股价跌幅在18%～38%。 研究机构解释传统黄金(huángjīn)股下跌逻辑：受2024年(nián)黄金价格上涨影响，金店加盟商出于拿货成本提高和资金周转困难，进货意愿普遍(pǔbiàn)下降，导致品牌方批发收入承受压力。此外，黄金首饰(huángjīnshǒushì)销量下降，2024年我国黄金首饰销量同比下降25%。 老铺黄金(huángjīn)从一开始就(jiù)“主攻”高净值(jìngzhí)人群，聚焦高端市场，对体量巨大的大众消费市场并不“热心”。老铺黄金产品溢价达到 60%～80%，普通黄金珠宝品牌产品溢价仅有10%～20%。 老铺黄金在年报中介绍，线下(xiànxià)线上经营业绩都(dōu)不错，2024年净利润同比增长(zēngzhǎng)254%。所有知名珠宝品牌中，他们(tāmen)的线下业务在中国内地(nèidì)的单个商场平均收入、每平方米产出效益都排名第一，同店收入增长超过121%。2024年天猫“双十一”期间，他们线上旗舰店登顶珠宝店铺销售业绩榜首。 与老铺黄金净利润增长相反(xiāngfǎn)，部分传统金店公司2024年利润都在下降。老凤祥、中国(zhōngguó)黄金和周大生，这(zhè)3家公司2024年净利润下降12%～23%。 聚焦新兴需求(xūqiú)，突出稀缺性 老铺黄金(jīn)时刻不忘打造自己品牌。他们多次介绍，定位中国古(gǔ)法黄金高端品牌，他们的古法制金工艺(gōngyì)(gōngyì)，为中国历代宫廷制金技艺，主要包括“古法铸型、手工细金、手工修金”三大工艺，每类工艺含多项古法制金技艺。 券商研究员对老铺黄金(huángjīn)2024年的业绩给予了“收入/利润(lìrùn)爆发式增长”“业绩高增如(rú)期兑现”的肯定评价。他们认为，老铺黄金聚焦用户新兴需求、创新了商业模式。老铺黄金推出的典藏系列，如各种金壶、金碗、宝盒等(děng)摆件，赋予产品“家族传承”的象征意义(xiàngzhēngyìyì)，进入文化消费赛道；老铺黄金采用的“一口价”取代传统克重计价方式，使得其毛利率远超传统金店。 浦银国际分析，老铺黄金的品牌属性与2016—2021年的茅台有很多共同点。基于独特(dútè)生产工艺，突出产品稀缺性，较高的产品和品牌溢价(yìjià)，较强的投资(tóuzī)和保值属性。 放在更长时间来看，老铺(lǎopù)黄金的净利润增长确实迅猛，2024年净利润比2022年增长近15倍(bèi)，增幅远远领先于其他黄金股。 配股价是首发价格16倍(bèi) 今年2月，黄金价格猛涨时，买(mǎi)老铺黄金需要排队，记者在北京SKP商场看到开门时已经有上百人在排队，甚至(shènzhì)有黄牛代买。据媒体报道，当时甚至出现了消费者遭遇假代购被骗的(de)事情。 近期，记者来到北京(běijīng)SKP老铺黄金店，几个顾客在选购、结账，没看到今年2月顾客排队景象。老铺黄金工作人员告诉记者，这个时间基本是一周的客流量最低谷，周六顾客会(huì)比较多，她们(tāmen)会比较忙。记者说到要(yào)拍照时，她们小声嘱咐，尽量别拍顾客正面。 现在，老铺黄金(huángjīn)已成为与国际奢侈品(shēchǐpǐn)对位竞争的中国高端品牌。奢侈品还意味着量要稀少，老铺黄金金饰的购买并不容易。 2024年，老铺黄金共有36家自营门店。相较于门店数量都(dōu)在4000家以上的中国黄金、老凤祥和周大生而言，他们的门店数量实在(shízài)是稀少(xīshǎo)。 今年5月，老铺黄金上市11个(gè)月后，进行配股融资(róngzī)，配股价是首发价格的16倍，其中八成资金将用于门店拓展、现有门店位置优化和(hé)面积扩建。 老铺黄金有(yǒu)增加门店的动力。2023年、2024年老铺黄金连续两年同店销售额(xiāoshòué)增长超过100%。2024年，其在(zài)单个商场平均销售额达3.28亿元，是一些传统金店的20多倍。 今年以来，老铺黄金在深圳万象城、上海港汇恒隆开出新门店，并筹备在香港(xiānggǎng)国际金融中心、新加坡(xīnjiāpō)金沙等开店。 与之对应的是，中国黄金、周大生和老凤祥门店数量2024年均在(zài)下降，减少数十家到上百家(bǎijiā)不等。 国海证券认为，老铺黄金国内店铺(diànpù)数量较国际奢侈品牌的平均店面数还有差距。中金公司6月5日的报告认为，老铺黄金在高端商圈积极开设新店，面积较传统门店(méndiàn)有所提升，有望提升消费者购物(gòuwù)体验。 浦银国际对老铺黄金则给出如下建议，如果管理层想要维持(wéichí)品牌奢侈品定位(dìngwèi)，就应该坚持长期主义、减小促销力度、维护产品小众且高端的品牌特性，不应该把目标锁定在短期店效的大幅提升(tíshēng)以及门店数量的扩张上(shàng)。